世界包裝行業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)。據(jù)世界包裝組織統(tǒng)計(jì),2002年世界包裝產(chǎn)業(yè)總規(guī)模為4170億美元,2009年增至5638億美元,年均復(fù)合增長(zhǎng)率4.4%。其中紙包裝市場(chǎng)2002年為1520億美元,占比36%,細(xì)分來看瓦楞紙箱為800億美元,紙板為420億美元;到2009年紙包裝市場(chǎng)增至2160億美元,占比略微提升至38%。
中國包裝行業(yè)快速發(fā)展。改革開放30多年來,我國包裝產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值以年均遞增18%以上的速度持續(xù)快速發(fā)展。在我國國民經(jīng)濟(jì)42個(gè)主要行業(yè)中,包裝產(chǎn)業(yè)從80年代初期第41位躍升到第14位。其中,紙類包裝產(chǎn)量2004-2007年年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)12%,且快速增長(zhǎng)勢(shì)頭將持續(xù),預(yù)計(jì)2010年和2015年將分別增加到2700萬噸和3600萬噸。
行業(yè)整合或集中度的提高是必然趨勢(shì)。從全球格局來看,包裝產(chǎn)業(yè)正隨著貿(mào)易流向朝發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移;而隨著中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展,通訊電子、家電、日化、醫(yī)藥、食品等行業(yè)保持高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì),加上當(dāng)前我國瓦楞紙包裝行業(yè)集中度還相當(dāng)?shù)拖?下游行業(yè)的高度集中必然推動(dòng)包裝行業(yè)的迅速集中,業(yè)內(nèi)優(yōu)勢(shì)公司的規(guī)模迅速擴(kuò)大已是必然趨勢(shì)。
高寬客戶群+包裝一體化服務(wù)=持續(xù)的高盈利。公司利用上市超募資金,在蘇州和重慶布點(diǎn),加上原的東莞募投項(xiàng)目,新建產(chǎn)能達(dá)4.3億平米,相對(duì)現(xiàn)有不到0.8億平方米的產(chǎn)能,增長(zhǎng)逾5倍多,預(yù)期用三年的時(shí)間逐步消化,即2013年完全達(dá)產(chǎn)。我們預(yù)期2010-2011年美盈森凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)29%、62%,EPS分別為0.95元、1.55元。我們看好紙包裝行業(yè)及公司未來幾年的高成長(zhǎng)性,維持增持評(píng)級(jí),繼續(xù)維持年初40元的目標(biāo)價(jià)。
憑借“標(biāo)準(zhǔn)化工廠”模式繼續(xù)全國擴(kuò)張。截至2009年底公司擁有產(chǎn)能4.7億平米,計(jì)劃2010年新增產(chǎn)能4.7億平米,增幅100%。青島、佛山、鄭州等新廠的達(dá)產(chǎn)以及廈門、合肥等地在建產(chǎn)能的投產(chǎn)將為公司2010年業(yè)績(jī)帶來大的提升。我們預(yù)期2010-2011年合興包裝凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)63%、40%,EPS(未考慮增發(fā)攤薄)分別為0.57元、0.81元。雖然公司增發(fā)后對(duì)業(yè)績(jī)有一定的攤薄,但我們繼續(xù)看好公司的高成長(zhǎng)性,維持增持評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)18元。
